文章导读：在“三桶油”集体低调的时候，另一支力量却异军突起。2014年全年，包括洲际油气(600759.SH)、熔盛重工(1101.HK)等在内，民营企业海外投资油气规模超过22亿美元。一位民营上市企业老板指出，在低油价的市场环境下，民营企业或将迎来海外并购的好时机。

央企动手早 民企抄底忙

【封面故事】走出去获取“权益油”

《中国经济周刊》 记者 姚冬琴｜北京报道

春夏之交，万物勃发。但石油行业却仍然被裹挟在深深的寒冬中。

从去年6月至今年1月，国际油价大幅跳水60%，给全球石油行业带来重大冲击。今年5月以来，国际油价震荡回升，但仍徘徊在每桶60美元上下，与去年6月创下的每桶107美元高点判若云泥。

“一场石油行业的‘严冬’已经来临。以油气勘探开发为主业的中海油已感受到了浓浓的寒意。”中国海洋石油有限公司(下称“中海油”，0883.HK、CEO.NY、CNU.TSX)董事长、刚刚调任中国石油天然气集团公司(下称“中石油”)董事长的王宜林在中海油2014年年报中如此表述。

不仅中国油企，全球石油公司都有了“过冬”的感觉。更何况，与国际石油巨头相比，中国“三桶油”尽管体量庞大，但在资金、技术、管理经验、国际化程度等方面都不占优势。

自2008年那一轮国际油价暴跌之后，2009—2013年，中国“三桶油”海外并购金额合计超过1000亿美元，以至于有人把那5年称作石油行业的“中国并购时代”。巨额且快速的海外并购成效显著，中石油坐上了全球第四大油企的宝座，另外“两桶油”也都进入了前50强。

并购同时为中国油企在海外获取“权益油”(指石油公司根据油田所占股份权益分成获取的原油，又称“份额油”，区别于原油市场买卖的“贸易油”)开辟了广阔前景。根据中石油经济技术研究院发布的《2014年国内外油气行业发展报告》显示，2014年，中国石油企业海外权益油气产量估计超过1.3亿吨。

不过，行业“严冬”中，也许是时候收拾、整理一下大手笔采购到篮子里的菜了。中国油企海外资产的经营管理、运行效率越来越受到关注。

比如，今年2月，中央巡视组在对中国石油化工集团公司(下称“中石化”)巡视后指出了该公司海外经营资源配置管理方面的问题：一些油气项目收购程序不够规范，尽职调查不到位，有的实际运行效果和预期差距较大；资产投资回报率较低，有的多年没有产出等问题。

与上一轮收购潮相比，这次油价暴跌后，“三桶油”在国际并购市场上集体表现低调。《2014年国内外油气行业发展报告》显示，2014年，“三桶油”海外项目收购金额不到30亿美元，相比2013年下降了90%。业内分析认为，“三桶油”步伐放缓主要是对海外业务发展战略转型的考虑，“三桶油”从重规模扩张转向更加注重海外资产的效益。

在“三桶油”集体低调的时候，另一支力量却异军突起。2014年全年，包括洲际油气(600759.SH)、熔盛重工(1101.HK)等在内，民营企业海外投资油气规模超过22亿美元。

一位民营上市企业老板指出，在低油价的市场环境下，民营企业或将迎来海外并购的好时机。

海外“权益油”帮中国进入“千万桶俱乐部”

沙特、俄罗斯和美国，是世界上石油产量最大的国家，被称为“千万桶俱乐部”国家，三国每天的石油产量超过1000万桶。

5月5日，中国海洋石油总公司首席能源研究员陈卫东在接受《中国经济周刊》记者采访时表示，中国目前的石油产量排在世界第四位，本土石油产量每天只有400万桶，但如果算上我们在海外每年1.3亿吨(1亿吨相当于7亿~8亿桶) 左右的“权益油”，以及中国投资所撬动的产量，中国也可加入“千万桶俱乐部”。

“没有中国过去这10年左右接近2000亿美元的投资，哪有这么多产量。”陈卫东表示，“千万桶俱乐部”成员对国际油气的供给和需求影响最大。其中，中国供需两旺，在目前全球石油市场呈现为买方市场的情况下，影响力无疑是最大的。

中国能源研究会副理事长、国家发改委能源研究所原所长周大地在接受《中国经济周刊》记者采访时表示，“这种投资对我们来说还是很有必要的”，中国对外投资，增加全世界石油供应，而这一轮国际油价下降，和国际石油供应出现了一定程度的供大于求有关系。

周大地说，“国际油价从每桶100多美元，跌到五六十美元，中国每年净进口3亿吨(约21亿桶)，一年省1000多亿美元，一下子把我们过去的投资也就补回来了。”

世界银行近期发布的报告估算，油价下跌10%，对中国经济增长率的拉动在0.1%～0.2%之间。

中国石油大学中国能源战略研究院助理研究员刘乾告诉《中国经济周刊》记者，上世纪90年代中国油企走出去，就是奔着获取“权益油”去的。其最根本的目的是掌握资源，也希望在与国际石油公司的合作中学习先进技术、管理经验。同时，中国公司自己去开采的时候也可以控制成本，兼顾商业利益。

在厦门大学中国能源经济研究中心主任林伯强看来，“权益油”的作用还在于对冲风险——国际油价即便涨得很高，中国可以既是买家又是卖家。

海外项目有得有失，正经历低油价的“阵痛”

不过，随着国际油价暴跌，各大石油公司正经历一轮资产缩水、减支增效的“阵痛”。企业在高油价下并购的一些项目，就存在亏损的风险。中国公司的海外项目也难以幸免。尤其是，2009—2013年，在那一轮并购高潮中，唱主角的中国“三桶油”花费近1100亿美元，并购了大批海外项目。油价下跌使得中国油企海外资产的经营管理、运行效率越来越受到关注。

事实上，多年来，中国油企在海外的油气生产经营还是取得了丰硕成果，一些油气区块后来被证实价值颇丰。

以中石油苏丹项目为例，苏丹石油勘探开发项目是中石油海外发展的摇篮。从利润收益上看，中石油在苏丹的投资累计超过60 亿美元，大都能在很短时间内收回投资并保持投资回报率在15%以上。如在1/2/4 区和管道项目中，中石油出资7.5 亿美元，投资回报率达17%以上。

时任中石油集团总经理周吉平曾表示：“在国际上，由于美国制裁苏丹，许多石油公司还在观望、等待的时候，中石油抓住机遇，投资苏丹……在别人还认为是风险的时候，果断地抓住风险后面隐藏的机遇，就会处于领先地位。”

中石油另一个典型项目是哈萨克斯坦阿克纠宾项目，被认为是在哈国投资的成功起点。中石油勘探开发研究院高级顾问、工程院院士童晓光2014年撰文称，1997年6月，中石油收购接管阿克纠宾公司。17年来，阿克纠宾公司油气当量从最初的319万吨，成为目前中石油第四个千万吨级的海外大油田，是中哈原油管道的主要油源。阿克纠宾花了中石油3.2亿美元，目前来说，是收益最大的项目。

一位熟悉中石油海外业务的人士指出，中石油的不少领导当年都曾具体参与过这些典型项目，苏丹项目最早就是周吉平牵头在做，中石油集团公司副总经理汪东进曾在苏丹项目、阿克纠宾项目工作。

上述人士还告诉记者，中国油企走出去之初，在资金、技术、管理经验上都不占优势，对全球大的油气资源国的政治、法律、投资环境，包括跟政府打交道的经验，都一无所有。当时，大的资源富集区、比较容易开采的地区，已经被欧美石油巨头占得差不多了。“从一开始，甚至到现在，我们也只能找一些相对被人家吃剩的骨头，去人家不太愿意去的地方。”上述人士表示，苏丹项目处于那样的政治环境，西方公司是不能去的。阿克纠宾项目也是西方公司看不上的。“但现在来看是我们捡到宝了。”

毋庸讳言，中国油企走出去也买到了不少教训。比如，2014年4月，伊朗表示将取消与中石油签订的25亿美元油田开发协议，理由是中石油未能履行相关合同义务。上述人士透露，背后原因可能是，由于伊朗合同模式比较严苛，导致企业无利可图。

此外，还有加拿大油砂项目。作为一种非常规能源储备，加拿大油砂逐渐受到世界关注，中国三大国有石油公司也先后进军这一领域。不过，加拿大油砂开采成本平均约为每桶60美元，当国际油价跌至60美元以下，就几乎已经没有开采价值。

中国海洋石油总公司首席能源研究员陈卫东表示，“石油价格估计很长时间不会回到高峰，一些按照高峰时期价格购进的资产，这回就难了。”

中石油集团经济技术研究院预计，今年国际油价总体水平将较2014年大幅回落，WTI(编者注：西德州中级原油，为最具市场指标性的两种原油之一，另一种为布伦特原油)原油年均价在55～65美元/桶，布伦特原油年均价在60～70美元/桶。

“每一轮油价暴跌，都会跟着一轮并购潮。有些公司并购某种意义上说，像是收市时想到菜市场去捞便宜货的人，一大堆菜买回来，是便宜，但是过后看到有很多是不能用的，自己不能吃的。”陈卫东对《中国经济周刊》说，“我更关注的是下一步，我们买了那么多资产，如何重新整合，哪些合适的要留下来，不合适的要出手，接手的人会是谁。”